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A股估值優勢凸顯 北上資金加速流入
 時間:2019-06-24 信息來源:證券時報
        經歷了4、5月份的持續調整后,進入6月份,北上資金連續三周實現大幅凈流入,尤其是上周,北上資金凈流入近200億元,創出2月下旬以來周度新高。與此同時,上證指數呈現量價齊升,站上3000點。
        分析人士指出,海外市場寬松預期以及人民幣匯率趨于穩定,是北上資金重新凈流入A股的重要催化劑,而無論是橫向還是縱向比較,A股估值端優勢則是根本因素。
        北上資金加速流入
        Wind數據顯示,上周北上資金凈流入199.19億元,其中滬股通方向凈流入92.45億元,深股通方向凈流入106.74億元。
        從6月份這三周看,北上資金凈流入呈現逐級增加狀態,前兩周分別凈流入96.08億元、156.62億元。值得一提的是,上周北上資金凈流入金額為年內周度第三高,前兩次分別為2月15日當周的263.71億元,2月1日的225.21億元。
        在4、5月份北上資金持續流出時,市場擔憂外資不再“看好”A股,4月份凈流出179.97億元,5月份凈流出536.74億元,6月至今已經流入451.88億元,已基本覆蓋5月流出金額。現在來看,北上資金看好A股的態度中期并未改變。
        事實上,換一角度看,5月份時市場只是被北上資金流出的“絕對資金規模”蒙蔽。“使用絕對資金規模并沒有考慮存量外資水平的不同,衡量外資行為強度上存在一定局限性。”申萬宏源策略研究指出,單純對比絕對規模數據存在一定缺陷,外資存量規模在不同階段存在顯著差異,比如對比2019年5月7500億元存量前提下流出537億元資金,與2015年7月1220億元外資存量下流出315億元代表的外資行為強度的區別是非常明顯的,前者流出規模占比僅為7.16%,而后者流出占比則達到25%,很明顯后者的外資流出意愿和強度是更高的,所以單純看絕對金額有局限。
        隨著6月北上資金重回凈流入,A股市場沖上3000點,市場再度出現“A股又被外資抄底”的聲音,很明顯這種現象并不是第一次發生。2018年滬指持續調整,期間北上資金凈流入A股達2942.18億元,是滬股通開通以來,北上資金買入A股最多的年份,全年僅有2月和10月呈現凈流出。
        相關人士表示,縱觀最近幾次的外資“抄底逃頂”的表現,似乎都以市場估值作為評判標準。當市場整體平均估值回歸至比較合理的水平時,往往就會引來外資資金的大舉抄底。與之相比,當市場平均估值偏高,市場上漲力度過快之際,外資資金的逃頂意愿卻非常強烈,而市場平均估值的變動,也逐漸成為了外資資金抄底逃頂的主要關注點。
        繼續增持大金融板塊
        從上周前十大活躍股看,滬股通方面,中國平安、工商銀行、恒瑞醫藥、中信證券、貴州茅臺、華泰證券、上海銀行、隆基股份等個股實現北上資金凈流入,流入金額分別為6.87億元、6.67億元、4.09億元、3.65億元、2.6億元、1.14億元、0.81億元、0.42億元。
        海螺水泥、三一重工、農業銀行、中國國旅、伊利股份、上海機場、海天味業、民生銀行、興業銀行、招商銀行等個股遭遇北上資金凈賣出,流出金額分別為0.1億元、0.13億元、0.32億元、0.73億元、0.81億元、0.94億元、1.47億元、1.85億元、2.02億元、3.82億元。
        深股通方面,五糧液、格力電器、東方財富、平安銀行、正邦科技、瀘州老窖、海康威視、萬科A、濰柴動力、洋河股份等個股實現北上資金實現凈流入,流入金額分別為8.39億元、5.61億元、2.05億元、1.57億元、1.01億元、0.99億元、0.86億元、0.82億元、0.74億元、0.53億元。牧原股份、溫氏股份、中興通訊、立訊精密、美的集團等個股遭遇北上資金凈賣出,流出金額分別為0.22億元、1.59億元、2.94億元、3.32億元、3.83億元。
        整體看,上周北上資金對非銀金融板塊尤其是券商加大了配置力度,同時對銀行股的配置力度并未減弱。對此,民生證券策略分析師楊柳表示,消費和金融是北上資金配置比例最高的行業。2017年以來,北上資金對家電和食品飲料的配置發生分歧,對食品的配置比例一直維持在20%左右,為全部行業之首,而對家電的配置比例從2017年初的6%大幅升至2018年初的15%后持續回落,2018年9月以來維持在10%附近。而北上資金對銀行和非銀金融行業的配置經過1年左右的回落后,在2018年年中出現向上拐點,目前配置比例均在10%左右。
        短期仍有望反彈
        二季度以來北上資金“大開大合”走勢令市場印象深刻。這里就產生兩個問題,一是長線資金為何會有短期波動?因為提到外資,多數投資者對其的印象都是長線資金,持股久期長,忽略短期波動專注長期配置。
        有機構人士表示,這個印象大部分是正確的,確實外資之中配置型資金的占比很高。但萬萬不可忽視的是,在外資中也確實存在著短線資金,這些資金可能是宏觀對沖、可能偏量化,甚至可能是追漲殺跌的“洋游資”,或者總結而言,外資中也有交易盤。
        雖然北上持倉以配置型資金為主(7成以上),但仍有約1/4左右的交易盤,包括對沖基金、量化基金甚至游資風格的短線交易型資金。這些短線資金也會受到市場情緒、匯率、美股等因素調整風險敞口甚至追漲殺跌,導致市場波動加大,流入流出加劇。
        第二個問題則是,北上資金凈流入對A股走勢是否具有領先性?有統計顯示,2019年以來北上資金日凈流入與上證指數日漲跌幅相關性達0.47。北上資金在市場加速上漲前即開始大額凈流入,在市場高位震蕩時就已經持續凈流出。北上資金日買入額與賣出額相關性高達0.9,北上資金日買賣交易總額和A股成交金額相關系數為0.83。
        楊柳表示,盡管北上資金與市場走勢密切相關,但北上資金還是體現出相對市場的領先性。1月上證指數震蕩上漲,而北上資金持續大幅流入,2月北上資金快速流入,市場加速上漲。在市場向上階段,北上資金體現了先知先覺的特性。3月市場高位震蕩,北上資金凈流入幾乎終止,4月市場沖高回落,但4月初北上資金即開始持續凈流出,5月市場向下調整,北上資金持續流出。北上資金的流向同樣領先于市場見頂。6月以來,盡管市場仍在筑底,但北上資金已經出現明顯的流入趨勢,或預示市場短期仍有望反彈。
        龍頭公司的行業集中度降至三年最低
        在上市公司龍頭效應顯著提升的同時,A股龍頭公司的行業分布漸趨均衡。當前A股龍頭公司前100名共分布在25個申萬一級行業,與2016年上半年相比,新增了計算機和休閑服務行業的公司,傳媒、非銀金融、汽車和有色金屬行業選入A股市值龍頭公司的數量減少了兩家或以上。銀行和非銀金融行業依然是龍頭公司數量最多的行業,近三年在A股龍頭公司前100名中,兩大行業貢獻的公司數量維持在32家至35家的區間內。
        以百家龍頭公司數量在各申萬一級行業中占比的平方和衡量A股龍頭公司的行業集中度。統計結果顯示,2017年后A股龍頭公司的行業集中度逐期下降,2019年龍頭公司行業集中度降至近三年最低點,這表明更多行業的龍頭公司正在崛起,這些公司在行業內乃至整個A股的話語權逐漸提升,也為投資者帶來了更多投資機遇。
        五個行業近兩年龍頭公司的市值集中度提升超10%
        從各行業內部來看,行業市值向龍頭企業集中的趨勢越發明顯。數據寶以各行業市值排名前三的股票的總市值在行業總市值的占比(CR3)衡量該行業的龍頭效應。統計結果顯示,2017年以來除交通運輸外的其余27個申萬一級行業的龍頭市值集中度均有不同程度的提升。
        得益于行業龍頭中國國旅市值的大幅增長,休閑服務業的行業龍頭集中度增加了22個百分點,增幅為各行業最高。此外,家用電器、建筑材料、農林牧漁和食品飲料行業近兩年的龍頭市值集中度也均增加了不低于10個百分點。不難看出,龍頭效應增幅最大的行業以傳統行業居多,行業內格局的穩定性更高。
        以家用電器行業為例,行業三巨頭美的集團、格力電器和青島海爾的地位長期未被撼動,且龍頭屬性正進一步加固。2017年以來三巨頭的市值合計增長了47%,遠高于同期全行業的市值增幅7.4%。當前,家用電器行業三巨頭的市值在全行業的占比超過60%,行業龍頭集中度僅次于采掘行業。
        2019年以來市場投資風格轉變,部分行業的龍頭集中度出現回調。截至當前,農林牧漁、食品飲料和電氣設備為今年以來龍頭集中度增幅最高的行業,CR3分別增加了5.19%、2.42%和1.8%。
        最新數據顯示,采掘、家用電器、休閑服務、食品飲料和銀行業的CR3超過50%,行業龍頭效應最強。輕工制造、計算機和醫藥生物行業的龍頭效應最弱,CR3均不足15%。
        17家公司痛失行業龍頭寶座
        數據寶以半年為統計周期對2017年以來申萬一級行業龍頭公司的變動情況進行統計,當上市公司在行業內的市值排名在兩年內由第五名之外闖入前三名時,認定該公司為當期新進行業龍頭;當上市公司的市值在兩年內由行業前三名持續跌出行業前五名,則認定該公司不再是行業龍頭。
        統計結果顯示,2017年以來共有17家上市公司跌下行業龍頭寶座,股價大跌、市值縮水是上市公司失去行業龍頭地位最重要的原因。僅有一家上市公司行業龍頭地位的喪失由行業內競爭加劇、其他龍頭公司崛起的外部原因所致。
        除正常的股價和業績波動外,近兩年樂視網、*ST康得和ST康美3家昔日龍頭公司引爆地雷,市值大幅萎縮,撕開了龍頭股的風險隱患。
        17家上市公司退出行業龍頭的同時,有16家上市公司登上行業龍頭寶座。其中,中公教育、藥明康德、邁瑞醫療等7股為新股上市、借殼上市或重組上市個股;恒力股份、華新水泥、晨光文具區間內股價大漲、市值創歷史新高從而成為新進行業龍頭;用友網絡和老鳳祥曾因股價波動跌出行業龍頭,2019年股價大漲使其時隔三年后重回行業龍頭之列。
        整體來看,由于市值縮水導致跌出行業龍頭之列的上市公司數量遠多于因股價上漲、市值大增帶來的新進龍頭公司數量。一旦上市公司讓出行業龍頭寶座,龍頭溢價和龍頭紅利消失,公司重回龍頭之路便阻力重重。
        行業分布上,輕工制造、計算機等龍頭效應較弱的行業內上市公司市值分布差異較小,行業格局變數相對較大,龍頭更替相對更為頻繁。
        二線龍頭掀起賽道爭奪戰
        一線龍頭奮力維持競爭優勢、增強自身護城河效應的同時,二線龍頭的賽道爭奪戰已風起云涌。與評估一線龍頭企業主要看其行業份額不同,二線龍頭的評估主要看其業績成長性和所處賽道是否具有爆發潛力。
        數據寶按照2019年以來日均總市值超過200億元、公司市值排在A股300名至600名之間、市值排在所處申萬二級行業前10%、近三年公司營業收入復合增長率超過30%四項指標篩選出了15只成長性較高的二線龍頭股,集中分布在通信、半導體、電子信息等行業領域。其中,先導智能和納思達當前已是其所屬的申萬二級行業市值龍頭,具有搶跑優勢。
        在行業賽道固化程度較高的背景下,概念賽道成了二線龍頭股的主要爭奪戰場。15只成長性較高的二線龍頭股中,超過10股的業務涉及5G、芯片、區塊鏈、邊緣計算等近一年來的熱點概念。信維通信、千方科技、東山精密、中際旭創涉及近期熱度最高的華為和5G概念。
        從二級市場表現來看,15股中北方華創年內累計漲幅達67%,股價創歷史新高,千方科技、東方雨虹年內股價漲幅也均超過50%。
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